美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌1非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么6.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(b非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会(huì)持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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