来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中王菲是什么星座，王菲是什么星座的人游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个王菲是什么星座，王菲是什么星座的人百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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