来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèn绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思g)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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