文丨明明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率自低(dī)位(wèi)持续上行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货(huò)币(bì)政策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下(xià)行(xíng)空间有限，波(bō)动幅(fú)度加大，建议投资者(zhě)关注(zhù)资(zī)金面的边际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期结束后却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为(wèi)税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主要有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱。苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗rong>

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币(bì)信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市(shì)场(chǎng)过(guò)热带来的金融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义(yì)流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具(jù)力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示(shì)后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定(dìng)的压(yā)力(lì)。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将会(huì)有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出(chū)，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上行的(de)担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成交量(liàng)和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依(yī)然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来一个(gè)月内资金(jīn)价格上行的(de)预期(qī)更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗ng>后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近，回(huí)购资金(jīn)的期限被(bèi)动(dòng)拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕(xī)银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于(yú)债市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易(yì)主线或延(yán)续政策与基本面预(yù)期交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐn苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗g)响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧。